| | POLISH FINANCIAL SUPERVISION AUTHORITY | |
| |
| | | UNI - EN REPORT No | 40 | / | 2010 |
| | |
| | Date of issue: | 2010-10-06 | | | | | | | | |
| | Short name of the issuer | | | | | | | |
| | KERNEL HOLDING S.A. | |
| | Subject | | | | | | | | | | |
| | AGENCJA FITCH NADAŁA UKRAIŃSKIEJ SPÓŁCE KERNEL DŁUGOTERMINOWY RATING W WALUCIE OBCEJ NA POZIOMIE «В»; PROGNOZA "STABILNA" | |
| | Official market - legal basis | | | | | | |
| | Art. 56 ust. 1 pkt 1 Ustawy o ofercie - informacje poufne
| |
| | Unofficial market - legal basis | | | | | |
| | Contents of the report: | | | | | | | | |
| | Fitch Ratings-Londyn - 05 października 2010 roku: Agencja ratingowa Fitch Ratings nadała rating długoterminowy w walucie obcej i walucie krajowej (IDRs) zarejestrowanej w Luksemburgu Spółce Kernel Holding S.A. produkującej i eksportującej produkty rolnicze (Kernel), na poziomie "B" i "B+" odpowiednio. Fitch nadała również rating Kernel na skali krajowej na poziomie "AA+"(ukr). Prognoza długoterminowego ratingu IDRs oraz ratingu podmiotu na skali krajowej – "Stabilna".
Rating długoterminowy IDRs odzwierciedla poziomo zintegrowaną strukturę organizacyjną Spółki, jej konserwatywne podejście do ryzyk rynku wtórnego oraz jej reputację opartą o utrzymaniu stabilnej marży zysku operacyjnego na poziomie około 16-17% w ciągu trzech ostatnich lat obrotowych mimo wahania cen rynkowych w latach 2007-2009. Ponadto, wiodąca pozycja na ukraińskim rynku w zakresie produkcji i eksportu zboża, krajowej sprzedaży butelkowanego oleju słonecznikowego oraz eksportu oleju luzem; stabilna równowaga między przepływami pieniężnymi a zobowiązaniami dewizowymi oraz adekwatna płynność pozwalająca złagodzić sezonowe szczyty zapotrzebowania na kapitał obrotowy przemawiają na korzyść ratingu.
Ratingi uwzględniają jednak również wysoki stopień uzależnienia sprzedaży Kernel od ograniczonej liczby wielkich odbiorców (które nieco łagodzi fakt, iż wymienieni odbiorcy to są międzynarodowe Spółki handlowe o wysokiej wiarygodności), wysokie sezonowe szczyty zapotrzebowania na kapitał obrotowy oraz plany Spółki w zakresie rozszerzenia działalności, które mogą spowodować zwiększenie zobowiązań. Ponadto, biorąc pod uwagę uzależnienie źródeł zaopatrywania Spółki od jednego kraju, zysk Spółki jest narażony na wahania w przypadku niskich zbiorów zboża i słonecznika na Ukrainie oraz zależy od spadku światowych cen zboża i oleju słonecznikowego.
Od roku 2006 Spółka z powodzeniem rozszerza zakres swojej działalności, uzupełniając działalność w zakresie handlu zbożem o ważną dla działalności sieć elewatorów w urodzajnych regionach środkowo-europejskich Ukrainy oraz dwa porty zlokalizowane nad Morzem Czarnym bądź mające bezpośredni dostęp do niego. Taka infrastruktura pozwala Kernelowi skuteczniej kontrolować zarówno dostawy zboża i słonecznika w kraju, jak też eksport zboża i oleju słonecznikowego. Kernel jest największym producentem oleju słonecznikowego w kraju, posiadającym znaczącą przewagę nad konkurentami, gdyż w roku 2011 jego roczna zdolność przerobu nasion słonecznika praktycznie osiągnie poziom 2,3 milionów ton. Te moce produkcyjne, obsługujące hurtowy rynek eksportu oraz krajową sprzedaż oleju butelkowanego konsumentom zapewniają Spółce możliwość wpływu na kształtowanie cen oraz stabilny poziom zysków.
Uwzględniając relację zobowiązań ogółem do kapitału własnego (z uwzględnieniem dzierżawy) w roku finansowym 2010 (zakończonym dnia 30 czerwca 2010 roku) wynoszącą 1,8:1, relację zysk brutto + odsetki +amortyzacja + opłaty leasingowe (EBITDAR) do opłat stałych wynoszącą 5,4:1 oraz spodziewane ulepszenie tych wskaźników w roku finansowym 2011, ryzyko Grupy przy nadaniu ratingu szacuje się jako przeciętne. Na wskaźnik EBITDAR w roku finansowym 2011 po raz pierwszy będzie miał pozytywny wpływ nabycie Spółki Allseeds (zakończone w marcu 2010 roku) oraz stopniowe uruchomienie zakładu ekstrakcji oleju w Bandurce, co potencjalnie pozwoli na podwyższenie wskaźnika operacyjnego EBITDAR do poziomu około 230-250 mln USD (w roku obrotowym 2010: 190 mln USD).
Nadane ratingi uwzględniają umiarkowane wydatki sezonowe na nabycie oraz sezonowe szczyty zapotrzebowania na kapitał obrotowy, przypadające z reguły na grudzień i marzec ze względu na kumulację zapasów nasion słonecznika. Według obliczeń Fitch, w wyniku wpływu zapotrzebowania na środki obrotowe stosunek zobowiązań do EBITDA odpowiedniego wskaźnika na koniec roku obrotowego może zwiększac się do о 1,0:1. Szacując wpływ sezonowego zapotrzebowania na środki pożyczone na relację zobowiązań do kapitału własnego Kernel, agencja traktuje jako czynnik pozytywny to, że Spółka zwykle podpisuje większośc rocznych kontraktów sprzedaży oleju jednoczesnie z zakupem nasion słonecznika, w okresie od września do marca.
• Na długoterminowe ratingi IDRs może mieć pozytywny wpływ trwałe zmniejszenie stosunku zobowiązań ogółem do kapitału własnego (z uwzględnieniem dzierżawy) poniżej 1,0:1 (z wyjątkiem szczytów zobowiązań związanych z sezonowym charakterem kapitału obrotowego), zachowanie obecnej zintegrowanej struktury działalności, a także potwierdzenie tego, że Spółka może utrzymywać dodatnie roczne przepływy pieniężne mimo planowanych inwestycji kapitałowych.
• Rating może zostać obniżony gdy stosunek zobowiązań ogółem do kapitału własnego (z uwzględnieniem dzierżawy) przekroczy relację 2,5:1 w przypadku finansowania działalności ze środków pożyczonych lub 3,5:1 w czasie sezonowych szczytów kumulacji zapasów produktów Spółki. Ponadto, do obniżenia ratingu może doprowadzić zwiększenie stosunku zobowiązań do kapitału własnego w wyniku gwałtownych negatywnych zmian na rynkach towarowych, jeśli nie zostanie przywrócone w ciągu następnych 12 miesięcy do poziomu wskaźników zdolności kredytowej odpowiadającego obecnemu ratingowi "B+" lub brak płynności w przypadku prognozowanego szczytowego zapotrzebowania Spółki na kapitał obrotowy.
Osoby do kontaktu:
Główny Analityk
Giulio Lombardi
Dyrektor Główny
+44 20 7417 6314
Fitch Ratings Limited
101 Finsbury Pavement, London, EC2A 1RS
Młodszy Analityk
Pablo Mazzini
Dyrektor Główny
+44 20 7417 3540
Przewodniczący Komisji
John Hatton
Dyrektor Zarządzający
+44 20 7417 4283
Informacj dodatkowe można uzyskać na stronie www.fitchratings.com.
Zastosowane kryteria ratingowe są dostępne na stronie www.fitchratings.com, patrz: Ratingowanie emitentów korporacyjnych (Corporate Ratings Methodology’) z dnia 13 sierpnia 2010 roku
Uwagi dla redaktorów: Ratingi krajowe Fitch pozwalają ocenić według skali międzynarodowej względną zdolność kredytową emitentów, które otrzymały rating, w krajach o stosunkowo niskim ratingu międzynarodowym oraz w przypadku potrzeby uzyskania tych ratingów. Emitentowi o najlepszej zdolności kredytowej w ramach jednego kraju nadaje się rating "AAA" a ratingi pozostałych emitentów są oceniane względem tego emitenta. Ratingi krajowe są przeznaczone do wykorzystania głównie przez inwestorów krajowych na rynkach krajowych i są oznaczane dodaniem znacznika odpowiedniego kraju, na przykład, "AAA(ukr)" w przypadku ukraińskich ratingów krajowych. Poszczególne oznaczenia literowe ratingów nie mogą więc służyć do porównywania w skali międzynarodowej.
WSZYSTKIE RATINGI KREDYTOWE FITCH PODLEGAJĄ OKREŚLONYM OGRANICZENIOM ORAZ WARUNKOWEJ AKCEPTACJI ZACHOWANIA. PROSIMY O ZAPOZNANIE SIĘ Z TYMI OGRANICZENIAMI I WARUNKAMI ZACHOWANIA NA STRONIE: HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. PONADTO, NADAWANIE RATINGÓW I WARUNKI KORZYSTANIA Z NICH SĄ DOSTĘPNE NA OFICJALNEJ STRONE INTERNETOWEJ AGENCJI WWW.FITCHRATINGS.COM. NA STRONE INTERNETOWEJ SĄ STALE DOSTĘPNE RÓWNIEŻ WYKAZY OPUBLIKOWANYCH RATINGÓW I METODOLOGIA ICH NADAWANIA. W ROZDZIALE «KODEKS ETYKI ZAWODOWEJ» STRONY ZAMIESZCZONO KODEKS ETYKI ZAWODOWEJ FITCH, POLITYKA AGENCJI DOTYCZĄCA INFORMACJI POUFNYCH, KONFLIKTU INTERESÓW, «ŚCIANY CHIŃSKIEJ» MIĘDZY STRUKTURAMI AFILIOWANYMI, POLITYKA NADZORU NAD PRZESTRZEGANIEM USTALONYCH REGUŁ ITD. ROSYJSKOJĘZYCZNE WERSJE OKREŚLENIA RATINGÓW I METODOLOGII ICH NADAWANIA, WYKAZ RATINGÓW I RAPORTÓW ANALITYCZNYCH DOT. EMITENTÓW Z ROSJI I WNP SĄ ZAMIESZCZONE NA OFICJALNEJ ROSYJSKOJĘZYCZNEJ STRONE INTERNETOWEJ AGENCJI WWW.FITCHRATINGS.RU.
| |
| | Annexes | | | | | | | | | | |
| | File | Description | |
|
